首页 装修资讯 国联证券管泉森：从海尔智家看家电行业投资逻辑 国联证券管泉森：从海尔智家看家电行业投资逻辑 http://www.jiaju82.com 2023年11月02日11:06 家居装修资讯

10月30日，海尔智家发布了2023年三季报。财报显示，海尔智家前三季度营收1986.57亿元，同比增7.5%；归母净利润131.49亿元，同比增12.7%，利润增速延续超营收增速。

作为一家登岸A股已达30年的家电龙头，海尔智家实现了事迹的延续增加，经营质量也在延续晋升。而海尔智家的成长与中国度电行业的转变紧密亲密相干，在全球化、高端化、场景化等多个范畴揭示着中国企业的前沿动态。

近日，海尔智家在上海举行“上市30周年·我与海尔智家共成长”勾当，约请买方阐发师、卖方阐发师和中小投资者与企业代表介入交换。在本次勾当中，不雅察海尔智家10年之久的卖方阐发师管泉森分享了本身的观点。作为2022年新财富评选排名第一的家电行业阐发师，国联证券家电行业首席阐发师管泉森自2014年研究家电行业最先，就延续存眷海尔智家。

（管泉森）

据领会，管泉森履历了家电投资板块的多轮市场冷热瓜代，对行业的市场竞争款式和投资转变趋向有着持久不雅察与深入洞悉。他在分享本身投资履历的同时，从企业成长、行业预期、市场投资等多个角度阐释了对海尔智家甚至中国度电行业前行路径的理解与不雅点。

“我们在家电行业对公司的第一篇深度陈述，标题问题就是《深度分解海尔盈利能力和其晋升路径》，这是多年来我们经由过程海尔智家概览家电业全貌的集中表现。”管泉森暗示，中国度电企业最近几年来的增加动能在海尔智家身上得以充实揭示——高端化、经营效力晋升与海外营业增加，这也是将来家电行业值得持久设置装备摆设的要害地点。

掌控行业演变逻辑

有“竞争计谋之父”之称的迈克尔·波特曾在1985年提出“价值链”概念，他指出，每个企业都是在设计、出产、发卖、发送和辅助其产物的进程中进行各种勾当的调集体，以上所有勾当都表现在一个价值链条中。而在本钱端，价值链条是投资者不雅察家电行业的主要维度，需要从出产到发卖的全部流程进行综合考量。

“当前家电行业主要的成长趋向是高端化、套系化、智能化，耽误产物的价值链条，对其进行提早结构的企业所获得的成就已可以或许直接在其市场和财政端表示。”管泉森指出，家电消费需求可以简单拆分为更新与新增，更新意味着高端化、智能化，而新增的趋向则是套系化，消费者对高端产物和一站式采办的需求趋向正越发显著。

（股东代表在三翼鸟上海体验中间001参不雅）

作为离C端很近的制造业之一，持久不雅察研究家电行业的管泉森很早就意想到智能化将给家电财产和其投资带来的底子性变化。早在2014年，谷歌公布以32亿美元的高价收购智能家居公司Nest，家居财产智能化趋向就已最先取得普遍存眷。但彼时家电行业遍及对智能化这一成长趋向的预期还不开阔爽朗，而智能范畴的研发又需要花费年夜量时候与经济本钱，因此年夜部门企业在相干范畴的现实投入常常有限且谨严。

但正确掌控市场动向并勇于落实的企业终究都能取得应有的回报。管泉森回想道，在2019至2020年空调等品类增加放缓的年夜布景下，海尔智家在事迹上仍然给出了超预期的表示，公司落地了一系列股权鼓励，在股票层面实现了不错的逾额收益。

究其缘由，除海外市场带来的增量外，海尔智家事迹增加的要害还在在提早结构智能化、高端化与经营效力晋升带来的成长动能，这与行业整体的成长趋向相契合。

比方2020年海尔智家推出的全球首个聪明家庭场景品牌三翼鸟，打破了财产和行业边界，为用户开启一站式定制聪明家时期，带动成套聪明家电的销量晋升。

“对投资者而言，常常没法从内部领会企业的成长环境，最直接的不雅察渠道仍是公司财报，财报所揭示的费用率、利润率、经营效力、周转率等等数据可否延续改良和晋升，是从外部不雅察企业计谋履行功效的最有用体例。”管泉森还认为企业的阶段性决议计划是不是准确，履行是不是到位，终究城市以财报数据等更加直不雅的情势显现。

例如，家电范畴企业的数字化、智能化计谋常常没法在投入早期就有肉眼可见的成效，特别在面临扑朔迷离的渠道和需求各别的消费者时，数字化的功效不但需要表现在产物端，也需要作为一套系统贯彻履行到所有环节。

在这方面，海尔智家经由过程“方针、组织、机制、流程”的四个重构，实现研发、制造、供给链、物流等全流程的数字化转型，加快从企业数字化到数字化企业的转型。这带来的就是显著的降费提效，据海尔智家财报显示，2023年前三季度其费率再优化0.3个百分点。拉长时候线来看，其费率在延续优化：2022Q1优化0.7个百分点，2022H1优化0.9个百分点，2022年前三季度优化0.8个百分点，2022年优化0.5个百分点，2023Q1优化0.5个百分点，2023H1优化0.3个百分点。

聚焦出海与品牌扶植

回首家电行业的成长过程，转型进级与策略调剂是贯串始终的主线。上世纪九十年月到二十一世纪早期，中国制造业迎来高速成长，但整体以粗放式成长为主，市场竞争越发剧烈。

彼时，出海已成为浩繁企业开辟新市场空间的选择，但在具体的线路选择上却存在不合，是以贴牌代工“短平快”切入海外市场仍是自立立异做品牌，是摆在中国企业眼前的两个选择。

“从当前的海外市场来看，那时‘走远路’选择自立创牌的企业，此刻更握有自动性。”管泉森暗示，中国的家电产物在手艺上全球领先，但整体海外市场份额其实不高，首要就在在贫乏品牌力和渠道结构，而这离不开持久的堆集，也考验着企业对海外市场的领会和运营技能。

以海尔智家为例，初期海尔智家在海外市场进行“自立创牌”，并经由过程并购本地成熟品牌的体例，操纵其在当地的渠道和品牌影响力，连系以本身的研发、制造、营销的三位一体结构，进而打开海外市场。

但斟酌到跨国收购的难度与企业文化、产物调性等多方面的差别，现实上走通这条路径的难度很是之年夜，若何在收购后将新品牌融入企业，既需要收购前期对收购方针和地点市场足够的阐发与领会，更主要的是在收购完成落后行公道治理与运营，保持品牌在本地市场吸引力和本身特点的同时，晋升效力和对母公司的适配性。

并购GE Appliances时，那时海尔智家就曾被问若何看待GE Appliances的问题。海尔智家的回覆是：“我不是你们的带领，用户是我们的配合带领。”并购完成后，海尔智家现实上并未改变GE Appliances本来的架构和运营模式，可是前提是其带领团队必需接管、应用海尔模式。

而终究这些收购获得了市场承认。在美国，GE Appliances已成长为本地头部家电公司；在欧洲，Candy在互联家电范畴位居行业前列；GFK数据显示,本年一季度海尔和AQUA双品牌销量连任日本新糊口季TOP1；在澳国，斐雪派克稳居新西兰白电市场头部位置。

值得一提的是，早在管泉森入行之初，中国度电业曾一度来到投资周期的极点，2017年公募设置装备摆设比例8%，属在超配状况，远高在行业平均3.8%的程度，但遭到地产下行周期等身分影响，尔后该数据一路下滑至1.8%。

据他回想，2019年后空调行业增速逐步放缓，家电行业整体表示其实不凸起，但海尔智家在经营事迹上却有着超预期的表示，在股价层面也带来了不俗的逾额收益，极年夜晋升了市场的存眷度。究其缘由，仍是此前海尔智家经营鼎新效力晋升，和此前一系列并购结构的增加盈利释放，价值逻辑得以兑现。

“特别是2020年后，海尔智家的盈利短板不竭向上冲破，每一个季度的事迹都比大师想象得还要更好一些，这是很让人欣喜的。”谈起这段家电行业投资格程，管泉森仍然记忆犹新。

践行持久主义

鼎新开放以来，中国度电行业一向保持着高速成长，但市场竞争的剧烈水平在多年成长中并未有所下降。有业内助士曾戏称，拿一样的预算买统一类型的产物，隔三年能买到的就是入门款与高端款的区分。

在投资范畴，财产成长的特征决议着对资产订价的模式，但值得留意的是，固然在诸多产物线中中国度电企业确切亦成为“内卷”水平较高的市场，但本次勾当中介入交换的投资人仍对企业的持久前景保有相当积极的立场。

“一方面，国内成套家电还具有极年夜的成漫空间；另外一方面在海外市场，中国品牌的出海进级仍然有但愿带来不小的增量。”另外一位股东代表——兴证全球基金研究部研究员薛怡然暗示假如家电企业只在制造端角力，必定会致使越发剧烈的内卷，但家电行业自己是一个“制造+零售品牌”相连系的财产，品牌力的晋升和智能化对出产到发卖的赋能摆布，使得家电企业在将来仍然具有值得等候的增加潜力。

另外一方面，管泉森指出，家电行业的新增与更新需求中，更新需求源自产物的天然更替，自己与房地产逻辑无关，而新增需求中各类公共举措措施的需求也其实不与房地产挂钩，在中国市场基数足够年夜的环境下，将来更新的需求占比会越来愈高，地产对行业的影响权重现实上乐鱼体育app在不竭下降。

从投资角度而言，固然地产作为年夜情况身分必将会影响抵家电行业的估值和市场情感，但斟酌到经济恢复、消费趋向转变等更加宏不雅的身分，仍是需要更加存眷企业的持久主义策略。

他进一步以海尔智家为例指出，砸冰箱的故事可谓众所周知，质量为先的意识为海尔智家尔后数年的高速成长打下了根本，这是那时持久主义带给海尔智家的第一份回报；尔后涉足海外市场早期，海尔智家对峙创牌不做代工，这类持久的计谋定力也锻造了海尔智家当前的出海竞争优势。

麦肯锡曾在美国进行的一场持久主义价值调研显示，爱崇持久主义的公司不但在收入与市值增加方面表示远高在寻求短时间事迹的公司，在蒙受金融冲击后也表示在更加强劲的经营韧性与恢复速度。

“品牌的成长一样也是持久堆集的进程。”薛怡然暗示，海尔智家在2006年建立旗下高端品牌卡萨帝时，一样履历了一段不短的寂静期，颠末长时候的积淀，其品牌影响力和产物才经过渠道层级的传导，在经销商和终端消费市场迎来爆发性增加。今朝，据中怡康最新数据显示，卡萨帝已持续6年稳居高端市场第一。

在投资层面，持久主义也给股东带来了丰富的价值回报。以海尔智家1993年上市当天的开盘价12元为坐标，2023年10月24 日海尔智家最新收盘价22.08元，复权后股价折合841.73元，累计涨幅达6914%；时代，2021年2月18 日，公司股价最高到达35.95元，复权后折合1248.1元，涨幅达10301%之多。

另外，管泉森还指出，践行ESG理念，延续缔造社会价值，也是家电企业最近几年来安身持久主义的要点地点。在绿色成长上，海尔智家环绕产物全生命周期减碳，比方收受接管环节，打造了业内首个再轮回互联工场。同时，海尔智家本身供给10万+的工作岗亭，还带动了相干财产超百万个就业岗亭。

面临越发复杂的市场情况，应如何对峙持久主义指引下的经营线路，又该若何在面临决定时始终从久远角度进行思虑与判定，也许还需要中国度电行业的从业者与投资人们给出谜底。

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